QDIA 항공모함과 TDF 펀드가 이를 유지하는 방법

아키텍처가 운명이다.

신제품이 시장을 장악하여 시장이 이를 중심으로 진화하기 시작하면 제품의 기존 아키텍처가 고정되어 버립니다. 고객은 우세한 제품에 익숙해집니다. 다른 회사는 이러한 인프라 위에 그들의 제품군을 구축합니다. 시장의 신생 기업은 일반적인 기존의 표준을 준수할 것인가, 임베디드 전환비용(embedded switching cost)과 맞서 싸울 것인가에 대한 선택에 직면합니다. 이러한 전환 비용이 과도하게 너무 높으면 외관상 더 나은 제품이라도 전쟁에서 이길 수가 없습니다.

이러한 역학 관계는 Sequoia Capital의 유명한 임베디드 전환비용 "항공모함" 투자 전략의 핵심이었습니다. Apple 컴퓨터와 같은 선도적인 제품에 투자하십시오. 그것이 바로 항공모함입니다. 그런 다음 Apple PC 를 위한 디스크 드라이브 및 이더넷과 같은 관련 생태계에 투자해서 그들이 임베디드 전환비용을 극복하도록 도와주십시오. 그들은 항공모함 함대의 지원 선박입니다. 이러한 함께 연결된 제품군은 각각의 개별 제품을 자체적으로 유지할 수 있도록 하는 전환 비용으로써 새로운 시장의 인프라를 구축합니다. Sequoia는 Cisco와 유사한 접근 방식을 취했습니다.

은퇴 자금 시장에서 적격 기본 투자 대안(QDIA, Qualified Default Investment Alternative)은 항공모함이고, TDF는 고객 채택을 가능하게 하는 지원 선박과 같습니다.

TDF가 QDIA를 가능케하는 방법

TDF는 가장 인기 있는 QDIA 구현 방법 입니다. 지난 주에 언급 한 바와 같이, QDIA는 고용주가 투자 수익에 대한 법적 책임 없이 직원을 확정 기여형 퇴직 수당(DCRP)에 안착할 수 있게 하는 안전한 항구입니다.

TDF는 아주 간단하게 설계되어 있습니다. 현대의 포트폴리오 이론은 주식이 채권보다 위험하지만 시간이 지남에 따라 더 높은 수익을 올린다고 가정합니다. 따라서 TDF는 단기적인 위험을 견딜 수 있는 젊은 투자자를 주식에 더 많이 투자합니다. 반면에 노령의 투자자들은 채권에 더 많은 비중을 둡니다.

그림 1. Vanguard는 패시브 선박에 TDF를 할당

출처: Vanguard 펀드 비교

자금을 단지 두 개의 패시브 주식 펀드에만 투자합니다. 하나는 미국 공개 시장 용이고, 다른 하나는 미국 외 공개 시장 용입니다. 유사한 접근 방식을 가진 또 다른 세 번째 채권용 펀드는 나와 있지 않습니다. 모두가 같은 배에 있는 것입니다.

흥미로운 점은 이러한 상품들이 얼마나 많이 채택되었는지입니다.

그림 2. Vanguard 개인 투자자 간의 연령 기반 지분 할당

출처: Vanguard, Risk-taking Across Generations (2018)

보라색 선은 TDG 펀드 할당 모델을 나타내고 진한 회색 선은 중앙값에 있는 가구의 실제 자산 할당을 나타냅니다. 밀레니얼 세대 및 X 세대 중간 값은 TDF 모델을 거의 모방하는 반면 이전 세대는 그렇지 않습니다. 이는 고용주가 기본적으로 TDF를 등록한 젊은 세대가 TDF를 훨씬 더 널리 채택하고 있음을 보여줍니다. 시간이 지남에 따라 이러한 젊은 세대는 TDF에 더 많은 은퇴 기여금을 내고 패시브 주식 펀드에 더 많이 예치합니다. 한편, 노년층은보다 활동적인 주식 펀드가 포함 된 은퇴 자산을 매각하여 황금기 자금을 조달 할 것입니다.

TDF가 여러분을 위한 패시브 투자법을 선택해줄 것입니다.

다른 사람들이 액티브 펀드에 더 많이 할당해야 하는 것이 옳든 그르 든, 투자자들은 잘못된 추상적인 수준에서 논쟁하고 있습니다. 주식 시장이 과대평가되었는지, 저평가 되었는지는 중요하지 않습니다. 사람들이 은퇴 계좌에 예금을 하는 한, 그 계좌는 패시브 주식 펀드에 할당됩니다. 패시브 투자는 이제 은퇴 인프라에 포함되어 있습니다.

그림 3. 액티브 투자를 능가하는 패시브의 상승

출처: Morningstar

작년에 미국 패시브 뮤추얼 펀드는 관리 중인 자산면에서 액티브 펀드를 능가했습니다. 패시브 펀드가 액티브 펀드에 비해 더 저렴하고 보다 나은 조세 혜택을 제공한다는 이유가 자주 인용됩니다. 똑같이 중요한 이유는 이들이 기본적인 은퇴 상품이 되었기 때문입니다.

이러한 상황을 무엇이 바꿀 수 있을까요?

다시 말하지만 QDIA는 항공모함이기 때문에 방향을 바꾸려면 엄청난 힘이 필요합니다. 우리는 지금까지는 그러한 징후를 보지 못했습니다. 정반대로 정책 입안자들은 최근 통과된 미국 안전법으로 기존 시스템을 더욱 강화했습니다. 그들은 현재의 접근 방식을 우리의 은퇴 저축 부족에 대한 가장 신뢰할 수 있는 해결책으로 보고 있습니다.

따라서 패시브 공모 펀드에서 크게 벗어나기 위해서는 TDF 할당 자 자신이 해야만 합니다. 하지만 Vanguard가 갑자기 돌변해서 패시브 투자보다 액티브 투자를 선호할 것으로 보십니까? 그럴 것 같지 않습니다. 그러나 사모 펀드는 분명한 가능성이 곧 본격화 될 것으로 보입니다.

사모 펀드의 왼쪽 단계 진입

사모 펀드들은 적어도 2012 년부터 TDF 자산에 대한 접근을 위한 로비를 벌여 왔습니다. 그들의 추론은 비유동 투자가 유동 투자를 능가하는 경향이 있고 퇴직자는 이러한 향상된 결과물로부터 이익을 얻어야 한다는 것입니다. 초기의 한 제안으로 확정 기여형 연금제도(참고: TDF)를 사모 펀드에 부분적으로 확정 급여형 퇴직연금제도(defined benefit plan)로 대체할 것을 제안했습니다. 최근에는 확정 급여형 퇴직연금제도를 그대로 유지하고, TDF 자산을 사모 펀드로 전환하자는 것으로 추진하고 있습니다. 지난 몇 년 동안 Georgetown의 은퇴 자금 협회(Georgetown Center for Retirement Initiatives)개인자본 협회와 같은 조직들은 은퇴 자금 저축을 사모 펀드에 투자하는 것을 지원하는 연구들을 발표했습니다. 벽에 걸린 이러한 대자보를 본 Vanguard는 아마도 2020 년 2 월에 사모 펀드를 시작할 계획을 공개한 것으로 보입니다.

이 제도적 추진력은 올여름 초에 나타났습니다. 개인 서신 판결에서 노동부는 확정급여형 퇴직연금제도의 할당자가 퇴직자의 자산 (참고: TDF)을 사모 펀드에 투자할 수 있다고 판결했습니다. 수문은 이미 열렸고 돌진이 시작되었습니다.

2010 년대 퇴직 자금 흐름의 인프라는 확정 급여형 퇴직연금제도에서 TDF, 패시브 공모 펀드에 이르는 파이프를 연결했습니다. 2020 년대는 더 복잡한 그림을 제시합니다. 베이비붐 세대가 은퇴함에 따라 시스템은 스트레스 테스트에 직면하고 있으며 사모 펀드는 패시브 공공 자본에서 할당을 훔칠 수도 있게 되었습니다.

다음 주에는 잠재적인 거시적 영향을 탐색하고 미시적 수준에서 알파의 기회를 찾는 방법에 대한 저의 몇 가지 생각을 알려드기겠습니다. 이것은 엄청난 변화가 될 수 있으므로 모든 투자자들은 자신의 자금이 이러한 자본 흐름 환경 속에서 좋은 위치를 선점하였는지 확인해야만 할 것입니다.

은퇴 자금의 흐름과 패시브 투자에 대한 Logica의 Mike Green의 작업과 논평에 각별한 감사를 드립니다.